Держу SBER и немного TCSG, думаю добирать на просадках. Логика была простая: высокая ставка = банки зарабатывают на процентной марже. Но читаю отчёты и вижу, что резервы растут, розница охлаждается, ипотека без льготной программы почти встала. Получается, маржа-то есть, но качество портфеля ухудшается. Кто как смотрит на сектор в горизонте года-двух? Стоит ли вообще держать банки на развороте ставки вниз, или лучше переложиться в нефтянку/металлургов? Не ИИР, просто хочу понять логику.
Я из банков вышел ещё осенью, когда пошли новости про рост просрочки в необеспеченной рознице. Забрал свои проценты и не жалею. Сейчас смотрю на сектор со стороны — вижу, что дивдоходность у Сбера всё ещё приличная, но апсайд по цене уже не тот, что был на 220-240.
Разложу по полкам, без прогнозов «вырастет/упадёт» — только механика, дальше решайте сами.
Чистая процентная маржа (ЧПМ) в цикле высокой ставки работает не линейно. Пассивы (депозиты) переоцениваются быстрее активов (выданных кредитов с фиксированной ставкой). То есть на подъёме ставки банк сначала теряет маржу, потом отыгрывает по мере переоценки портфеля. На развороте ставки вниз — зеркально: депозиты дешевеют быстро, кредиты держат старую доходность, и первые кварталы снижения ставки для маржи обычно комфортные. Поэтому тезис «ставка вниз = банкам плохо» — упрощение.
Что реально смотреть в отчёте МСФО:
1) ЧПМ квартал к кварталу, а не год к году — так виднее перелом тренда.
2) Стоимость риска (CoR) и динамику резервов. Если CoR растёт быстрее, чем ЧПМ, вся выгода от ставки съедается.
3) Долю необеспеченной розницы в портфеле — это главный источник просрочки при охлаждении.
4) Достаточность капитала (Н1.0 / CET1). От неё напрямую зависит, сможет ли банк платить дивиденды. Если норматив у нижней границы — payout режут первым делом.
5) Комиссионный доход. Он не зависит от ставки и в тяжёлые кварталы вытягивает прибыль.
По конкретике: у крупных госбанков основа — корпоративный портфель и комиссионка, у более розничных игроков выше и маржа, и чувствительность к просрочке. Это разные истории, объединять их в «сектор» некорректно.
Про ротацию в нефтянку: там свой набор факторов (курс рубля, дисконт на сорт, налоговый режим), и корреляция с банками низкая — как диверсификация имеет смысл, как «переложиться, потому что банки надоели» — нет.
И последнее: дивдоходность считайте от своей цены входа, а не от текущей котировки. У вас SBER может давать совсем другую доходность на вложенный капитал, чем у того, кто заходит сегодня. Не ИИР.
Про CoR прям в точку. Я как раз этот показатель игнорировал, смотрел только на прибыль и P/E. Пошёл перечитывать последние отчёты по кварталам — спасибо, стало понятнее, куда смотреть.