Разбираюсь с замещающими облигациями (замещайками). Насколько понял, это когда российский эмитент выпустил еврооблигации в валюте, а из-за санкций платить держателям через западную инфраструктуру не может, поэтому выпускает 'замещающую' облигацию в российском контуре, номинал и купон привязаны к валюте, но всё внутри РФ и в рублях по курсу. Получается валютная доходность без инфраструктурного риска запада? Звучит интересно как валютный инструмент. В чём подвохи и стоит ли добавлять в портфель сейчас?
Держу несколько замещаек, доволен как валютным хеджем. Плюс — валютная доходность (купон в долларах/евро, но выплаты в рублях по курсу ЦБ) при хранении полностью в российском контуре, никакой заморозки. Минусы — ликвидность у некоторых выпусков так себе, широкие спреды, и налог: с 2025 купоны облагаются полностью, плюс валютная переоценка тела при укреплении курса даёт налогооблагаемый доход. Но как валютная часть портфеля — мне зашло.
Ты правильно понял суть замещаек, и это действительно один из немногих способов получить валютную доходность в российском контуре без инфраструктурного риска. Но давай разложу плюсы и подводные камни системно, потому что 'звучит интересно' и 'подходит именно тебе' — разные вещи.
Что это по сути. Замещающая облигация — это долг российского эмитента, номинированный в валюте (доллар, евро, иногда юань), но выпущенный и обслуживаемый внутри РФ. Купоны и погашение считаются в валюте, а выплачиваются в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты. То есть ты получаешь валютную ставку доходности плюс защиту от ослабления рубля, при этом бумага хранится в российском депозитарии — заморозки как с евробондами через Euroclear здесь нет.
Плюсы: валютная доходность (защита от девальвации рубля), нет западного инфраструктурного риска, эмитенты — как правило крупные российские компании (Газпром, Лукойл и др.), доступ через обычного российского брокера.
Подводные камни, которые надо взвесить. Первое — кредитный риск эмитента: замещайка это всё равно долг конкретной компании, читай кто эмитент и какова его платёжеспособность. Второе — ликвидность: у ряда выпусков она низкая, спреды в стакане широкие, быстро выйти большим объёмом без потерь трудно. Третье — налоги: с 2025 года купонный доход облагается НДФЛ полностью без прежних льгот, а кроме того при укреплении рубля возникает валютная переоценка, которая может создать налог даже при 'валютном' убытке — это неочевидный момент, многих удивляет. Четвёртое — это ставка в одну сторону по рублю: выигрываешь при слабом рубле, при сильном будешь в бумажном минусе по телу в рублях.
Вывод: как валютная часть портфеля (защита от девальвации + купон) замещайки — рабочий и разумный инструмент, особенно если у тебя нет доступа к другим валютным активам. Но бери крепких эмитентов, следи за ликвидностью выпуска и закладывай налоговые нюансы в расчёт доходности. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
Спасибо, максимально полно! Про валютную переоценку которая создаёт налог даже при валютном убытке — вот это неочевидно, хорошо что предупредили. Возьму замещайки крепких эмитентов малой долей как валютный хедж, буду смотреть на ликвидность конкретных выпусков. Кредитный риск и налоги учту в расчёте.